針對“要不要繼續加碼蘇寧易購”的討論，近期正在二級市場快速發酵——畢竟在蘇寧易購身上，這是一件看似“矛盾”的事情。

　　1月26日，蘇寧易購完成了一筆大宗交易，買方以717.97萬元的成交價，8.59%的溢價率，開始大手筆增持。根據公開信息，當天滬深兩市共77只個股出現大宗交易，溢價成交僅6只，占比僅為7.79%；8.95%的溢價率，更是成為當日“溢價之王”。

　　然而兩天后（1月28日），蘇寧易購發布2021年業績預告，2021年預計計提減值準備、投資損失影響歸屬于上市公司股東的凈利潤金額合計254.75億元，凈利潤將虧損423-433億元。

　　資方高溢價增持仍在虧損的零售企業，這是“頭鐵”的選擇嗎？答案并非如此。綜合各方面信息，或許可以得到一個截然相反的答案。

　　“從去年7月引入戰投重新出發，到如今‘舊賬’一次性計提減值，標志著蘇寧易購利空出盡，有望進入穩健發展新階段”，如分析人士所言，在聚焦零售主業的整體戰略下，蘇寧易購以“刮骨療傷”的姿態出發，穩住持續晃動的船身，利空出盡，輕裝上陣。“理清并甩下歷史包袱，是為了更好地出發”。

　　回顧2021年，不難發現蘇寧易購確實經歷了低谷期，不過在正確戰略框架的引導、穩定的業務表現、正在增值的核心資產面前，這家公司表現出強大的生命力和增長潛力。也正是它們，成為蘇寧易購回歸正軌的源動力。

　　而一“增”一“減”背后，更是蘇寧易購從“散”到“聚”的價值回歸。

　　結束危險之旅

　　回首2021年，蘇寧易購經歷了一場危險之旅。

　　2021年6月，中國恒大（03333.HK）債務危機爆發，一度導致文科園林（002775.SZ）、深圳控股（0604.HK）、華人置業（0127.HK）等超過20家企業迎來前所未有的壓力。據了解，蘇寧易購也不例外。

　　“6月以來，持續的流動性嚴重不足，使得公司核心電器3C業務的庫存商品規模創歷史最低值，銷售規模急劇下滑，帶來了經營業績的大幅度虧損?！备鶕K寧易購方面的表述，足以看出這家公司身處困境。

　　不能承受風險的企業，就如同穿行在森林里的綿羊，注定會成為嚴酷自然環境的犧牲品。如何穿越風險，這考驗著一家企業的經營智慧。

　　綜合季報和年度預告信息，在恒大債務危機爆發后，蘇寧易購業績表現的確受到影響，總營收和凈利潤同步下滑；不過第四季度時，虧損沒有出現進一步擴大的趨勢，12-17億元的虧損，環比三季度減虧59%-71%、虧損大幅收窄；9月到11月銷售每月均環比提升，四季度商品銷售規模環比增長25.48%，11月EBITDA 0.8億元實現轉正，12月份持續為正。

　　而在重要營銷節點上，不同門類的業務也都呈現出高光表現，“618”蘇寧家樂福到家業務翻倍增長、“818”智能設備大受歡迎、“雙11”高端家電表現優異……可見，蘇寧易購雖然受到恒大債務危機引發的連帶效應，不過企業發展與業務成與并不存在底層危機。

　　某種程度上，第三季度期間蘇寧易購已經最大限度擺脫負面影響。計提減值254.75億元，近80%為以往對外長期股權投資帶來的減值和損失。綜合上述信息，可以看出，蘇寧易購正甩掉包袱輕裝上陣，這也為其今后長期業績轉好埋下伏筆。

　　在常規運營表現快速好轉的基礎上，蘇寧易購也在加快轉型步伐。作為蘇寧易購零售服務商轉型的重要載體，2021年零售云建設仍在加速，報告期內新開2678家加盟店，拓展家居、快修賽道，提升零售云加盟店的覆蓋廣度和深度。

　　如此看來，短期內虧損不能作為蘇寧易購價值評估的坐標系。面對巨大風險考驗，這家公司表現出逆風階段迎難而上的能力與勇氣，并進一步聚焦和夯實主業。正是強大的應變力與團隊的執行力，成為幫助其快速擺脫危機影響，迎來增長的關鍵。

　　“增肌瘦身”進行時

　　看上去，蘇寧易購乘坐的過山車已經穿越低谷，如今可以解除預警了嗎？

　　從現有數據來看，蘇寧易購的虧損缺口正在快速縮小，不過2021年結束時并未全部消除。一旦遭遇特殊情況，疊加當前的緊迫形勢，很可能陷入更可怕的風險中。沒有強健的體魄，難以應對時代的變局。

　　在局面好轉的基礎上，如何為快速行駛的大船“增肌”與“瘦身”，整體提升靈活性，成為兩道必須解決的難題。對蘇寧易購而言，既要以零售價值為核心鎖定并盤活優質資產，持續推進收入增長；又要通過減值計提與優化資產甩掉包袱，一次性告別負擔累贅。

　　對此，蘇寧易購也明確了發展方向——2022年繼續推進“做好零售服務商、做強供應鏈、做優經營質量”三大戰略不會改變，服務銷售一體店、供應鏈、體驗門店建設三大環節的優勢將得以進一步夯實。

　　基于“零售服務商”定位，蘇寧易購建設面向用戶和商戶兩種不同角色，構筑線上線下融合的數字化服務網絡，提供全場景服務及營銷能力；同時面向零售商和供應商提供供應鏈、物流、售后和各業態的零售云服務，精準觸達各場景用戶，強化線上交易和線下服務一體化能力。

　　有了這些基礎，一些創新嘗試落地后，很快達到預期效果：2021年末，首家“銷服一體”社區店落地后，僅一個多月的時間在南京、上海、重慶等全國多個城市落地。

　　步入2022年，首個集家裝、家電、家居、服務“四位一體”創新門店落地南京孝陵衛商圈，開業期間即獲得家電套購訂單占比近4成、以舊換新消費超40萬、客單價較2021年平均水平增長60%的成績。

　　與此同時，蘇寧易購也在加強線下店面建設，持續優化場景建設，通過輕資產模式滲透細分市場。參考公告信息，雖然零售云新開加盟店增量有所減緩，但整體仍在可控范圍內，截至報告期末蘇寧易購零售云加盟店近萬家，足以體現該創新模式能夠成為重回正軌的重要支點。

　　為了加速脫困，蘇寧易購也在加速“瘦身”。明確聚焦零售的主線時，決定著非主線板塊，以及主線非盈利板塊將被集中清理，大幅度減輕經營負擔。報告期內，持續虧損板塊天天快遞的物流業務運營已被暫停，更多資源投入到倉儲運營服務、大件及高端小件物流業務中。

　　綜合2021全年數據，蘇寧易購營業總成本持續走低，第四季度總費用環比下降了13.6%?？梢娊涍^“瘦身”后，蘇寧易購提升了應對變化的靈活性。

　　曙光

　　既能得出蘇寧易購在平穩經營的結論，又能明確其調整思路非常正確，這些是資本市場愿意高溢價增持的理由嗎？或許還不夠。

　　先來看一組數據：有媒體統計，2021年上市房企市值坐上了下滑的“過山車”，平均跌幅達到38.62%；即使萬科A（000002.SZ）、碧桂園（02007.HK）這樣位于頭部且有效規避風險的房企，市值下滑幅度也分別達到28.8%與30.7%。

　　“覆巢之下，焉有完卵”。數據表明，在地產行業進入下行周期后，多數企業都會承受巨大壓力，蘇寧易購所在的零售業同樣如此。隨著市場環境的波動與競爭日趨白熱化，2021年已經有同程生活、寶能生鮮、歐尚、豐伙臺等，多家不同形態的零售企業退出歷史舞臺。沒有足夠的潛力，無法支撐高溢價的結果。

　　先看大環境：2021年12月，國家發改委、工信部發布《關于振作工業經濟運行 推動工業高質量發展的實施方案的通知》提出，釋放重點領域消費潛力，健全家電回收處理體系，實施家電生產者回收目標責任制，鼓勵有條件的地方在家電等領域推出新一輪“以舊換新”行動，鼓勵開展智能家電下鄉活動。

　　在政策推動下，新房裝修、二手房、老房改造或將共同發起新一輪零售業的增長；疊加家電行業高端化、套系化、場景化、智能化發展趨勢，出現時代機遇的同時，如何精耕細作存量市場成為相關領域企業需要面對的挑戰。

　　此時，蘇寧易購的資產價值就能閃光。一直以來，線下實體渠道建設都是其手中一張王牌。經過新一輪管理層調整，新團隊同樣認同此價值觀并一直堅持到現在。

　　蘇寧易購大數據顯示，元旦假日期間，蘇寧易購門店客流環比增長80%，家電3C以舊換新的咨詢量同比增長100%以上，手機、油煙機、冰箱、熱水器換新訂單占比超6成。都說互聯網時代，線下的價值已經不再，其實是企業打開方式有問題。

　　通過多年積累的行業洞察力，以及對用戶消費習慣的敏感，可以幫助蘇寧易購及時了解行業動向。而“線上+線下”整合能力正是蘇寧易購的投資價值所在。

　　在零售場景化大勢已成的背景下，各大品牌對場景化銷售的需求較為集中，海爾、老板、方太等家電品牌更是與蘇寧易購展開了多種形式的嘗試，這些經驗無疑讓蘇寧易購掌握住先機。

　　公開資料顯示，海爾加大與蘇寧易購合作力度，有9家三翼鳥場景體驗店落地蘇寧易購門店，2022年雙方預計完成50家落地；針對海爾旗下的高端品牌卡薩帝，雙方敲定2022年高端市場份額第一、沖刺50億元的銷售目標。

　　戰略優化、零售聚焦、效率提升，經營狀況逐步向好，也就不難理解蘇寧易購獲得資本加持關注的原因了。

　　結語

　　談到發展，一時跌倒或速度降低并不可怕，可怕的是南轅北轍，與時代脫軌。

　　太多的反面案例證明，企業面對問題是常態，遇到增長瓶頸更是常見。可是一旦改變初衷，做出與時代需要相左的決策，越是繼續向前，距離正確方向越是遙遠。

　　或許蘇寧易購確實面臨著一些困境，可是面對風險的時候，蘇寧并沒有懷疑自己，而是堅定地走在正確道路上。積跬步，至千里，蘇寧易購還需要時間。