報告摘要

　　鋼鐵市場低迷，鋼貿物流仍穩健

　　鐵礦石和鋼材價格一路走低，鋼材產量放緩，鋼貿及物流行業承壓。在鋼鐵行業總體景氣度下行、鋼鐵企業去產能的情況下，鋼鐵物流行業產值仍然保持上升態勢。2014年粗鋼產量與去年基本持平的情況下，鋼鐵物流市場規模達到2462億元，同比增長20%。

　　行業四大隱憂尚待解決

　　四個隱憂包括：鋼鐵產能過剩，行業低迷;物流效率較低，行業整體效益不佳。鋼鐵及物流行業集中度提高，將對鋼鐵電商造成大的沖擊;貿易風險加大，質押違約時有發生。在國家政策引導以及經營環境雙重作用下，未來幾年會有很大一部分鋼企退出，這對于鋼鐵電商會是個不小的沖擊。隨著鋼企數量的減少，以及大型甚至航母級鋼企的出現，鋼鐵電商的生存環境將大有不同，鋼鐵電商之間的并購、重組也不可避免。

　　鋼貿物流企業升級轉型

　　鋼貿物流企業通過并購整合、電子商務服務和拓展其他業務等方式進行轉型。我們分析了歐普智網、中儲股份(600787,股吧)和上海鋼聯(300226,股吧)三家上市公司的業務轉型升級之路進行探討。

　　歐普智網目標成為智能化物流、綜合電子商務、供應鏈金融的綜合服務商。公司拓展業務范圍，開拓消費品物流領域，涉足塑料、家具、冷鏈和互聯網金融等新興產業。

　　中儲股份主動轉型切入物流地產與消費品物流。作為鋼鐵、有色的大宗生產資料物流領域具有優勢地位的倉儲業龍頭。公司一方面主動采取對鋼鐵貿易、動產監管及質押業務等風險較高業務縮量避險的策略;另一方面，加快開拓終端消費市場，消費需求的增長繼續推動公司相關業務保持增長。同時還引進了現代物流設施提供商普洛斯作為戰略投資者，發展物流地產業務。

　　上海鋼聯布局多個大宗商品電商領域，具備明顯先發優勢。不僅在縱向產業鏈上進行全覆蓋，還在農產品(000061,股吧)、黑色金屬、鐵礦石、能源化工和建筑工控等領域橫向布局，并力爭進行線上線下聯動的O2O平臺，公司已在鋼鐵行業具備一定規模和市場知名度，具備明顯先發優勢。

　　風險提示：政策推動不及預期、系統性風險。

　　投資推薦組合

　　正 文

　　一、鋼鐵物流的現狀及發展(一)鋼鐵物流范圍涵蓋鋼鐵全產業鏈

　　廣義的鋼鐵物流涵蓋了鋼材貿易、電子商務、第三方物流等領域，資金流、信息流、物流相互促進、相互融合，涵蓋建筑、冶金、信息、現代物流四大行業的交叉行業，由供應物流、生產物流、銷售物流、回收物流和廢棄物流構成。狹義上鋼鐵物流包括原材料采購運輸—鋼鐵生產的場內物流—產成品銷售物流三個環節，包括鐵礦石、焦煤和煉鋼輔料等原材料物流、鋼廠生產物流、成品鋼材物流等。

　　通常我們所指的鋼鐵物流是成品鋼材的流通及流通過程中的增值服務。包括鋼材的倉儲、初加工、配送、質押融資等第三方物流，主要是圖1中銷售物流環節的內容。鋼鐵貿易一般指從事鋼鐵的銷售、加工、配送等業務的流通業。

　　(三)鋼鐵物流產值逆勢成長

　　目前我國鋼鐵企業面臨嚴重虧損，中鋼協數據顯示，2015年前三季大中型鋼鐵企業實現銷售收入2.24萬億元，同比下降19.26%，實現利潤總額為虧損281.22億元，其中，主營業務虧損達到552.71億元。在近年鋼鐵行業總體景氣度下行、鋼鐵企業大面積虧損、去產能的情況下，鋼鐵物流行業產值仍然保持上升態勢。根據冶金科技發展中心測算，我國鋼鐵物流行業市場規模已由2000年的204.72億元快速上升至2014年的2464.18億元，復合年均增長率達19.4%。2014年粗鋼產量與去年基本持平的情況下，同比增長20%，持續保持穩步增長態勢。

　　(四)專業化程度提升，物流費用率逐年下降、外包率逐年上升

　　我國鋼鐵物流費用率有逐漸下降的趨勢，但相比發達國家還較高。據統計，2013年我國鋼鐵行業物流成本約占制造成本的10.7%，相比國際先進水平日本的7.7%高出3個百分點。越來越多的企業為提高經濟效益，把目光投向了被稱作是“第三利潤源泉”的物流。

　　鋼鐵物流外包比率也逐年提升，由2008年的61.4%提升至2014年的74.8%，已超過日本2010年的物流外包比率。

　　(五)O2O助力鋼貿、電商結合

　　鋼貿電商企業的主要業務形式包括：零售模式、代理采購、融資監管、市場信息、供應鏈管理和其他增值服務等。其中代理采購和融資監管(倉單質押)是較為常見的收入來源。

　　代理采購是客戶委托鋼貿企業到鋼廠訂貨并支付一定比例的貨款定金(一般在10～20%)，鋼貿公司貨款全額打入鋼廠后提貨，客戶預付定金后可以獲得全貨款貨物，但要求一定時間內支付貨款。這樣的方法若具備跨境資金成本優勢，則可以賺取中間的利差，以及代理手續費。但存在下游客戶拖欠貨款而資金鏈斷裂的風險。

　　融資監管和倉單質押是由于大型鋼貿企業在當地銀行分支機構中的信用條件較好，且擁有自己的倉庫，可以為融資需求方和客戶出具推薦函進行融資;而后相關的質押品就保存在公司倉庫中，公司收取一定監管和質押費用。該項業務投入小，利潤率高，但在鋼材市場整體低迷的情況下違約風險較大。

　　O2O(Online To Offline)，是指將線下的商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的前臺。一般認為鋼貿電商O2O盈利主要來自線下包括物流配送和加工服務等。而這些因此服務均需重資產投入。因此往重資產投入或成為鋼貿企業的發展方向。

　　二、企業面臨轉型升級、產業集中度低等諸多問題

　　目前我國鋼鐵物流發展速度雖然很快，但存在許多問題。主要集中在以下幾個方面：

　　(一)鋼鐵產能過剩，行業低迷

　　目前，我國的鋼鐵產能為12億噸，過剩產能至少為3億噸。2014年粗鋼產量為8.23億噸，約占全球粗鋼總產量的50%。工信部正在推進《鋼鐵工業轉型發展行動計劃(2015-2017)》和《鋼鐵工業發展規劃(2016-2020)》的編制和發布工作，旨在化解過剩產能，淘汰落后，規范鋼鐵行業管理。此外，鋼鐵市場低迷，很多鋼企負虧經營，資金鏈面臨嚴重考驗。在宏觀環境低迷的情況下，這些因素都會使得中小型企業融資成本和經營成本進一步增加，甚至會面臨資金鏈斷裂的風險。所以，在國家政策引導以及經營環境雙重作用下，未來幾年會有很大一部分鋼企退出，這對于鋼鐵電商會是個不小的沖擊。

　　(二)物流效率較低，行業整體效益不佳

　　目前物流效率還不高，各環節沒有理順;運輸貨物的空載率達30%以上。無法提供物流增值服務。鋼鐵物流的費用率還偏高。

　　我國鋼鐵物流行業專業化程度較低，大多數企業仍然維持傳統的物流運作體系，信息化水平較低，設備落后，運輸、倉儲、加工等技術水平較低，未能達到現代物流的標準，物流中心和配送中心的建設在規模和速度上也都不適應現代物流的要求，提供的服務無法滿足客戶的個性化需要。此外，我國鋼鐵物流行業缺乏整體規劃，行業各環節還沒有完全理順，物流布局不合理，業務分散，無法形成規模經濟。物流方式單一，物流成本偏高及物流市場的無序競爭，導致物流業整體效益不佳。

　　(三)鋼鐵及物流行業集中度提高，將對鋼貿企業造成大的沖擊

　　2010年，全球綜合實力排名第一、韓國最大的鋼鐵公司——浦項鋼鐵(POSCO)占全國產量的60%，韓國前三大鋼鐵公司總產量為5014萬噸，占全國產量的91.23%;日本前四大鋼鐵公司總產量9835萬噸，占全國產量的78.83%，比2000年提高了18%;歐盟的四大鋼鐵公司總產量為16875萬噸，占整個歐盟產量的92.41%，比2000年提高了將近40%;美國前四大鋼鐵公司總產量占比為51.3%;俄羅斯前六大鋼鐵公司產量占比為98.4%。我國鋼鐵產業集中度嚴重偏低，據統計，截至2014年，我國鋼鐵產業集中度CR4僅為19.44%。隨著產能退出機制的建立和完善，產業升級的加速，產業集中度提高將不可避免導致并購、重組的發生。隨著鋼企數量的減少，以及大型甚至航母級鋼企的出現，鋼鐵電商的生存環境將大有不同，鋼鐵電商之間的并購、重組也不可避免。但是，鋼鐵電商將來的行業格局、盈利模式和經營范圍將會有怎樣的變化，與擁有話語權的大型及航母級鋼企的合作模式又是如何，我們認為這是機遇也是挑戰。

　　據統計，目前中國鋼鐵貿易流通企業已超過30萬家，但大部分都是中小企業,使得商流和物流業務分散,難以形成規模經濟。其中中小型企業以鋼貿為主，庫內設備不完善，物流基礎設施落后，不配套;技術裝備落后，投入少，信息化水平低。行業抗風險能力很弱，在大宗商品價格下挫的情形下面臨大規模倒閉的風險。

　　(四)貿易風險加大，質押違約時有發生

　　質押監管業務一般涉及到貸款人、金融機構和物流企業三方，就是貸款人(客戶)把鋼材等質押物寄存在物流企業(監管方)的倉庫中，然后憑借物流企業開具的倉單向金融機構申請貸款融資，物流企業作為第三方對客戶的貨物進行監管;當客戶需要提貨時，只需要出具金融機構的放行條獲準放行。目前質押監管業務已從傳統的靜態庫存監管發展到動態核定庫存監管。這部分克服了中小客戶在質押期間就不能銷售和使用貨物，倉單質押缺少靈活性的缺點，實現庫存質押的動態監管。

　　目前鋼材處于供大于求的“買方市場”，下游客戶在采購時“貨比三家”，再加上資金緊缺，往往要求拖欠貨款，使得鋼貿商風險加大，融資困難，下游客戶違約還造成資金鏈斷裂，信用違約風險。

　　我國鋼鐵銷售流通方式正處于向服務功能完善、集中度大的現代物流模式方向轉變，但在整體上我國鋼鐵銷售流通還處于比較低級、分散 -經營的階段：一方面鍘鐵生產企業直銷份額較小，中間貿易商數最較多。另一方面鋼材成材率和使用率較低，各環節物流增值服務不多。

　　三、鋼貿、物流企業的轉型升級之路(一)企業轉型方式

　　在鋼鐵及大宗商品走勢總體低迷的情況下，鋼鐵貿易流通商面臨著業務縮減，成本高企等諸多壓力，許多傳統貿易物流企業在謀求應對辦法，并已做出改變。下面結合幾個業內上市企業及轉型方向進行分析。我們認為主要的轉型升級之路有：

　　1、產業整合是大勢所趨

　　相較于鋼鐵生產領域，鋼鐵流通領域的集中度更低，且區域性明顯。鋼鐵物流產業向集群化發展將成為主流，形成地區集群、區域集群或中心城市集群。鋼鐵流通企業通過參控股、兼并、合資、合作等多種形式進行資產重組，逐步向服務水平高、國際競爭力強的大型鋼鐵物流企業發展。

　　2、提供電子商務服務

　　鋼鐵貿易在我國過去長期處于買方市場，信息不對稱現象十分明顯。隨著市場的不斷成熟，許多鋼鐵貿易信息平臺從原有鋼貿企業出發，為上下游客戶提供信息及交易綜合服務平臺，增強多元化服務能力。

　　3、拓展鋼貿以外業務模式

　　這包括向鋼鐵物流相關的供應鏈管理、供應鏈金融以及上游生產原料延伸，以及向物流地產、生活資料等新的物流業務領域拓展。

　　(二)歐浦智網(002711,股吧)：重資產物流+電子商務，拓展消費品物流

　　公司原名“歐浦鋼網”，開辟了全國首家鋼鐵現貨網站，是國內第三方鋼鐵物流行業的先行者。“歐浦鋼網”擁有兩大網絡服務平臺鋼材超市現貨交易平臺(即“鋼材超市”)和鋼鐵資訊服務平臺，是公司開展電子商務的信息化平臺。公司以電子商務平臺為依托，為鋼鐵生產商、貿易商、鋼鐵用戶提供大型倉儲、剪切加工、綜合物流、金融質押監管、轉貨、運輸、商務配套和供應鏈管理等方面的鋼鐵物流服務，實現商流、信息流、物流、資金流“四流”合一，降低鋼鐵流通領域的交易成本，提高物流運作的效率與效益。

　　多元化發展成為公司的重要戰略。2014年以來，公司開始拓展業務范圍，范圍涉足鋼材、家具、互聯網金融等新興產業。2014年12月，推出跨界新品牌---歐浦家具電商平臺。公司2015年8月公告與廣東銀信物流有限公司簽訂《全面戰略合作協議》，共同開發冷鏈業務板塊并搭建冷鏈電商平臺和供應鏈融資平臺,雙方擬在融資、電商、結算中心和倉儲物流管理領域進行業務合作，首個合作年度利潤指標不低于1億元，公司簡稱也由“歐浦鋼網”變更為“歐浦智網”。

　　公司拓展冷鏈物流有利于公司實現戰略轉型，成為占據行業物流至高點、依托物聯網智能倉儲技術，以綜合電商和供應鏈金融服務客戶的服務平臺，有利于提高產業效率，支持中小企業轉型升級。公司在原有鋼鐵電商、家具電商基礎上，增加冷鏈電商，拓展了公司電商平臺服務品種，有利于公司成為行業標桿。公司以輕資產運營為主要手段，提升產業集群和交易集中度，提高電商交易習慣和交易流量，為布局全國、服務中國打好基礎。接下來，公司計劃將互聯網+物聯網的O2O延伸到產業集群帶、基礎民生。

　　(三)中儲股份主動轉型切入物流地產與消費品物流

　　公司是央企誠通集團旗下大型綜合物流企業，以倉儲資源為基礎，以供應鏈增值服務為宗旨，在鋼鐵、有色的大宗生產資料物流領域具有優勢地位。公司目前已成為全國最大的以倉儲為基礎的綜合物流提供商，在北京、上海等全國30 多個中心和港口城市設有70 余家物流配送中心和經營實體，處于國內倉儲行業龍頭地位。

　　公司上半年實現營業總收入84.4 億元，同比下降28.9%，實現凈利潤3.9 億元，同比下降4.51%，扣非后凈利潤2034 萬元，同比下降81.76%。公司的主營業務主要分為三大類：物流業務、貿易業務以及增值業務。主營業務收入的主要來源是貿易業務，2015年上半年收入占主營收入的83%，但該業務毛利率僅為1.33%，因此營業利潤僅占27%。而物流業務毛利率為16.93%，相對較高，創造了68%的營業利潤。

　　宏觀環境下行情況下，公司主動尋求轉型。一方面，受GDP 增速回落、固定投資固定資產投資增速下滑，鋼材、煤炭、鐵礦石等大宗商品需求量縮減、價格下行，公司主動采取對鋼鐵貿易、動產監管及質押業務等風險較高業務縮量避險的策略，相關的貨場、鐵路運輸、現貨市場業務以及監管、鋼鐵貿易業務出現了較大幅度調整，造成主營業務收入大幅下滑。另一方面，終端消費市場穩定增長，消費需求的增長繼續推動公司相關業務保持增長。

　　引進普洛斯戰略投資者開拓物流地產業務。普洛斯預計將通過定向增發的方式，轉讓15.3%股權，引入普洛斯作為戰略投資者。非公開發行后，公司擬與普洛斯成立合資公司深度介入物流地產，結合公司拿地優勢與普洛斯管理優勢。

　　(四)上海鋼聯—打造大宗商品O2O平臺

　　公司是專注于從事鋼鐵及相關行業商業信息及增值服務的互聯網平臺綜合服務商，提供價格行情、生產環節數據、商情信息、產業環境信息四類資訊，并逐步打造了以大數據為基礎的網絡綜合資訊、上下游行業研究、專家團隊咨詢、電商交易平臺、智能化云倉儲、信息化物流、供應鏈金融為一體的互聯網大宗商品閉環生態圈，形成了以鋼鐵、礦石、煤焦為主體的黑色金屬產業及有色金屬、能源化工、農產品等多元化產品領域的集團產業鏈。

　　近年來，鋼鐵電商發展十分迅速。據上海鋼聯研究資料，目前全國大約有170多家鋼鐵電商交易平臺，僅工信部關注和支持的電商平臺就有30多家，行業競爭激烈推動了各種新興業務模式的探索。雖然鋼鐵行業的發展增速已明顯放緩，但鋼鐵電商的發展相對于其他工業行業要更為領先，甚至歐美國家也沒有鋼鐵電商平臺的前期經驗。

　　鋼鐵電子商務是目前我國大宗商品電子商務中最重要的，也是成熟度最高的行業。鋼鐵行業與電子商務的結合是在行業發展到目前階段的必然產物，有以下三大原因：一是鋼鐵行業是目前交易額最大的大宗商品行業，發展電子商務的可行性和潛力最大;二是鋼鐵行業上下游均非寡頭壟斷，競爭相對激烈，信息不對稱明顯，使得電子商務在其中的橋梁作用更加重要。三是鋼鐵電商得到了政府部門的大力支持，是工信部推介電子商務行業的重點。

　　公司不僅在縱向產業鏈上進行全覆蓋，還在農產品、黑色金屬、鐵礦石、能源化工和建筑工控等領域橫向布局，并力爭進行線上線下聯動的O2O平臺，公司已在鋼鐵行業具備一定規模和市場知名度，具備明顯先發優勢。