安徽合力(行情論壇)今日公布中報，實現營業收入17.64億元，同比增長40%；歸屬母公司所有者的凈利潤1.7億，同比增長34%；實現每股收益0.48元。上半年公司的營業收入增長符合預期，而凈利潤增長率略低于預期。

　　國內市場銷售增長率領先于海外市場銷售。上半年安徽合力實現營業收入17.64億元，同比增長40%，銷售增長率略高于行業平均水平；由于國內需求旺盛，上半年國內銷售收入同比增長了45%，出口增長了26.78%，出口所占比例為24%，與去年相當。上半年安徽合力的月度銷量連創歷史新高，最高月份的銷量達到3800臺左右，是去年同期的兩倍！

　　受原材料漲價的影響毛利率有所下降。上半年叉車業務的毛利率下降了3.4個百分點，為21.48%，其中國內銷售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，國外銷售毛利率變化不大為30%。除了上半年鋼材、生鐵價格上漲對毛利率有不利影響之外，鉛價格上漲對電瓶叉車的電瓶成本影響較大。而公司的銷售訂價原則是成本上漲5%以內，不調整銷售價格轉移成本，因此毛利率出現小幅下滑。

　　現金流良好，期間費用率下降明顯。上半年管理費用率和營業費用率下降明顯，主要是由于銷量的快速增長帶來的規模效應；由于合力屬單件小批量的生產模式，并按訂單生產，實行“零庫存”管理和現金銷售，因此公司經營現金流良好，上半年經營活動產生的現金流凈額增長了70%。 財經

　　長期競爭優勢明顯。我國叉車行業的競爭格局相對穩定，合力與杭叉占領了約70%的市場份額，今年上半年，安徽合力的國內市場占有率一度達到了40%。雖然新的進入者會加大行業的競爭程度，但我們認為安徽合力在產品系列、自產化比率、品牌建設、銷售網絡與機制都具有明顯的優勢。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級。雖然上半年公司的毛利率出現了下滑，但是長期競爭優勢和前景樂觀，未來公司的增長點主要體現在國內、外市場的穩步擴張、重裝產品投產及規模效應體現。我們預計安徽合力2007-2009年的每股收益為.92、1.35、2元，動態PE為27、20、14倍，估值明顯偏低，按30倍的PE計算，公司的合理價值區間在40-50。

    一、營業收入增長領先于行業

    1、國內市場銷售增長率領先于海外市場銷售。

　　上半年安徽合力實現營業收入17.64億元，同比增長40%，銷售增長率略高于行業平均水平；由于國內需求旺盛，國內銷售收入同比增長了45%，出口增長了26.78%，出口銷量收入占比為24%，與去年相當。上半年安徽合力的月度銷量連創歷史新高，最高月份的銷量達到3800臺左右，是去年的兩倍！

　　2、參考集團的銷售情況今年上半年，安叉集團在連續十六年領跑中國叉車行業的基礎上，繼續保持強勢增長，集團銷售及出口叉車同比分別增長39.52%和30.86%，叉車銷量越過2萬臺大關。

　　所屬集團的TCM叉車有限公司通常月銷量為200-300臺，我們據此估算安徽合力股份公司的銷量為1.8萬臺左右，出口在4000臺左右；均價基本持平。

　　3、重裝產品完成驗收，裝載機業務仍處于虧損階段。

　　上半年重裝產品與裝載機均已搬到合力工業圓北區，14~25噸重型叉車及集裝箱搬運研發制造項目完成驗收并投產，該系列產品，在底盤設計上采用國際主流配置，合理優化配置發動機、變速箱、驅動橋、液壓系統、制動系統等主要部件，其叉車變速系統采用ECU控制部件，方便實現各種控制，整體技術水平處于國內領先、達到國際先進水平。由于裝載機事業部處于研發、試運行期階段，因此上半年銷售收入僅2.6億元，但虧損對公司業務影響不大。

　　二、受原材料漲價的影響毛利率有所下降

　　上半年叉車業務的毛利率下降了3.4個百分點，為21.48%，其中國內銷售的毛利率由去年的23.6%下降到19.6%，國外銷售毛利率變化不大為30%。從半年度的銷售情況來看，自去年下半年開始叉車業務的毛利率就有所下降，甚至低于鋼材價格暴漲的2004年和2005年。除了上半年鋼材、生鐵價格上漲以外，鉛的價格上漲對電瓶叉車的電瓶成本影響較大，一臺電瓶車的成本最大上漲了一萬元。由于公司銷售訂價原則是成本上漲5%以內，不調整銷售價格轉移成本，因此毛利率出現小幅下滑。

　　三、競爭優勢體現在銷售、研發、品牌與成本控制

　　我國叉車行業的競爭格局相對穩定，合力與杭叉占領了約70%的市場份額，今年上半年，安徽合力的國內市場占有率一度達到了40%。雖然新的進入者會加大行業的競爭程度，但我們認為安徽合力在產品系列、自產化比率、品牌建設、銷售網絡與機制都具有明顯的優勢，長期競爭優勢依然明顯。

　　品牌建設與國際市場開拓安徽合力通過推進國際市場區域性代理制，突破重點出口市場，繼續做大做強國際市場，2006年出口叉車6487臺，上半年出口已達到4000臺左右。合力產品已銷售到海外122個國家和地區，并在全球60余個國家進行注冊，已批下來的有40個左右。 財經

　　營銷網絡與銷售激勵上世紀80年代，安徽合力就開始通過代理和自建銷售網絡，2001年后開始對全國的營銷網絡進行多元產權制度改革，銷售骨干持有自己的網點的股權，靈活的銷售機制激發了銷售人員的積極性，這種新的機制兼顧了代理制，既是行政式管理，又是一種經銷商和代理商之間的關系。

　　研發優勢近年來，合力陸續開發了高端、高附加值的G系列環保型叉車、石材系列叉車、牽引車，還有堆高機、25t、18t叉車等重裝產品，以及符合歐美第三階段要求的系列叉車等重大產品；另外，叉車降噪減振和零部件及系統的基礎性研究也取得了良好效果，并已運用到產品中。上半年合力完成了45噸正面吊的研制，推出20-25噸電動牽引車。

　　目前，公司自主研發創新項目400多項，其中列入國家級、省級科技研發創新項目40余項，獲得各項授權專利36項。

　　1、上半年安徽合力管理費用率和營業費用率下降明顯，管理費用基本持平，主要是由于銷量的快速增長帶來的規模效應； 財經

　　2、由于公司的產品是單件小批量的生產模式，并按訂單生產，實行“零庫存”管理和現金銷售，因此公司經營現金流良好，上半年經營活動產生的現金流凈額增長了70%。

　　3、由于現金流良好，公司的資產負債率僅為25.85%，遠低于機械行業的平均水平，上半年公司母公司的財務費用為負。

　　四、盈利預測及投資建議

　　雖然上半年公司的毛利率出現了下滑，凈利潤的增長速度慢于營業收入的增長，但是安徽合力的長期競爭優勢和前景樂觀，未來公司的增長點主要體現在國內市場需求的平穩增長、國外市場的快速擴張、重裝產品投產及規模效應的體現。我們預計安徽合力2007-2009年的每股收益為.92、1.35、2元，動態PE為27、20、14倍，估值明顯偏低，按照2008、2009年30倍的PE計算，公司的合理價值區間在40-50，維持“強烈推薦-A”的投資評級。