這個(gè)話題，最早源于雪球一位私募基金經(jīng)理的一段話，內(nèi)容是談及當(dāng)前國內(nèi)的電商競(jìng)爭(zhēng)格局，越來越激烈，從行業(yè)到公司，都無法做時(shí)間的朋友。詳細(xì)如下圖：

　　賽道急轉(zhuǎn)直下、高投入、低產(chǎn)出、囚徒困境、一起燒錢、價(jià)值毀滅、惡性競(jìng)爭(zhēng)、燒錢機(jī)器。每個(gè)詞，都是特別大。作為一名中概投資者和電商研究者，我覺得對(duì)這個(gè)問題，可以系統(tǒng)的梳理和寫一寫。前幾天在雪球上也做了訪談。今天來詳細(xì)談?wù)勊^的電商內(nèi)卷。

　　■   用戶增長在放緩，但不等于賽道急轉(zhuǎn)直下

　　之所以外界會(huì)用“內(nèi)卷”“囚徒困境”“燒錢機(jī)器”，來形容當(dāng)下的電商競(jìng)爭(zhēng)，我認(rèn)為大環(huán)境是中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總用戶的見頂。總用戶見頂，這不僅是電商的問題，而是全行業(yè)的問題。包括游戲、社交、內(nèi)容產(chǎn)品！微信12億MAU，已經(jīng)連續(xù)兩年，只維持個(gè)位數(shù)的增長了。而中國電商的用戶，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大盤用戶的子集。所以，站在這一大背景下，再看電商的競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)心會(huì)稍微平靜些。

　　換句話說：這是一種正常的現(xiàn)象。

　　阿里巴巴剛發(fā)布的財(cái)報(bào)里：2021財(cái)年，線上實(shí)物GMV同比增長21%，天貓的季度GMV增速為26%。阿里的體量，從增速上，20%還是一個(gè)挺高的數(shù)字，但是和高峰時(shí)期比，增速確實(shí)在放緩。但是，我們需要弄明白一個(gè)問題：增速下降的原因是什么？下降，是否等于賽道急轉(zhuǎn)直下？是否可以定義為囚徒困境？

　　我們回到2015年，那時(shí)候還沒有所謂的“下沉市場(chǎng)”。彼時(shí)的阿里，正憑借“手淘”，把“PC的用戶”導(dǎo)入到“移動(dòng)端”。而用戶的增速和收入的增速，每個(gè)季度堪稱“超超預(yù)期”。如果一個(gè)公司、一個(gè)產(chǎn)品，用戶增長得很快、同時(shí)收入增速也快，又有利潤，還會(huì)考量競(jìng)爭(zhēng)嗎？

　　2015年，同時(shí)一家名為拼多多的公司突起了。注意：彼時(shí)沒有內(nèi)卷一詞。拼多多的一路發(fā)展歷程，自不必說。我覺得拼多多的案例，對(duì)于整個(gè)的中國電商大盤，是典型的案例，把拼多多崛起的問題回答了，也基本回答了電商內(nèi)卷的問題了：我們先看拼多多的用戶和GMV。

　　拼多多的用戶量，在2020年，就接近了阿里的核心電商用戶。這些用戶，顯然不是天上掉下來的。如果把拼多多的用戶比作一個(gè)圓、阿里核心零售的用戶比作另一個(gè)圓，這兩個(gè)圓，無疑在交集的區(qū)域最大、顏色最深。也就是說：一個(gè)用戶，同時(shí)裝了淘寶和拼多多。

　　而下面的情況，就變得簡單了：

　　拼多多開啟了增長，別人并沒有下滑。這里的增長，不僅是用戶數(shù)的增長，還有ARPU的增長。拼多多從2015年的幾千萬用戶增長到7.8億用戶，ARPU從幾百元增長到1900元。如果這是囚徒困境，那阿里要么用戶下滑、要么ARPU下滑，或者兩個(gè)同時(shí)下滑。但阿里過去五年下來，用戶不僅沒少，ARPU都到9000元了。

　　京東唯品會(huì)等仍在增長。京東過去幾個(gè)季度，收入都中雙位數(shù)增長，而唯品會(huì)，在過去一年，也恢復(fù)到了10%左右的增長。唯品會(huì)的用戶增速，還創(chuàng)下了過去三年最高增速，每個(gè)季度大約有30%的增長。從利潤看，京東和唯品會(huì)的利潤，在過去一年，均創(chuàng)下了歷史新高。唯品會(huì)2020年的Non-Gaap做到了10億美金。

　　抖音快手直播電商仍在高速增長。由于字節(jié)沒上市，抖音看不到詳細(xì)數(shù)據(jù)。快手的電商GMV增長，是有目共睹的。預(yù)計(jì)2021年全年，有望達(dá)到7000億元。并且，抖音快手所達(dá)到千億GMV的時(shí)間，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)電商所花的時(shí)間。如果電商是存量博弈和囚徒困境，那意味著快手去年3800億元的GMV，今年漲到8000億，就有人要掉4000億。但事實(shí)上，從阿里、京東、唯品會(huì)剛發(fā)的一季報(bào)看，每家都在增長。

　　目前這個(gè)4000億，我覺得是搶線下的存量、滲透率的提高，而不是電商之間的博弈。

（阿里的移動(dòng)MAU和年活躍買家增速）

（阿里巴巴年化活躍買家的平均收入）

　　單從賽道看，并不存在所謂的急轉(zhuǎn)直下，畢竟，每家公司還在持續(xù)增長。幾個(gè)中概股上市的電商，并不是簡單的存量博弈關(guān)系。而是各有自己的市場(chǎng)，各做自己的生意。這相互和中間，存在一些交集和競(jìng)爭(zhēng)，相互有影響，但并不是替代關(guān)系。

　　■   以京東和拼多多為例

　　1． 京東：重資產(chǎn)投入期已過，進(jìn)入下沉獲客和利潤釋放期

　　不管是自營電商的增長速度還是總收入的增幅，京東在過去十個(gè)季度里，都呈現(xiàn)出持續(xù)增長趨勢(shì)。“電商內(nèi)卷”一詞，在京東身上是無論如何都說不通的。而京東為什么能做到持續(xù)增長，以及在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，為什么利潤還能持續(xù)釋放和增長？

　　和阿里拼多多比，京東并不算真正的平臺(tái)級(jí)公司，因?yàn)樽誀I權(quán)重仍然很高。和另外兩家比，把京東比作線上的沃爾瑪更為貼切。也就是中國線上最大的超市。商超，考察的主要是搬運(yùn)商品的效率。京東的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，過去十二個(gè)季度，都在持續(xù)轉(zhuǎn)好。剛過去的2012年Q1，京東的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)只需31.2天！

　　搬運(yùn)商品效率提高的同時(shí)，京東的費(fèi)用率，對(duì)應(yīng)的增幅卻并沒有大幅上漲，尤其占比大頭的履約費(fèi)用率，過去十個(gè)季度，都保持在6.5%上下。所以，我們看到京東的Non-Gaap利潤率已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

　　而這個(gè)季度的電話會(huì)，供應(yīng)鏈和零售基礎(chǔ)設(shè)施，是CEO徐雷和CFO黃宣德提及頻次較多的詞匯。比如春節(jié)的年貨節(jié)，京東獲得了強(qiáng)勁地增長。在快消品和大商超品類，徐雷稱京東在消費(fèi)者心里的形象越來越穩(wěn)固，逐漸成為線上第一大超市品牌。這不就是線上的沃爾瑪嗎？而京東之所以能在持續(xù)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，還能保持中速的增長，我認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：

　　前期重資產(chǎn)投資的成效顯現(xiàn)。這里的資產(chǎn)不僅包括了各地的倉儲(chǔ)、物流、配送，還包括了京東最后一公里的配送隊(duì)伍。經(jīng)過多年的打磨，京東的自營商品，從倉庫到投遞到用戶手中，可以說用較低的成本、做到了極致效率。比如同樣的一桶油、一箱礦泉水，京東從倉庫送到你手中，成本就是比美團(tuán)買菜的成本要低。

　　可以說，前期的重資產(chǎn)，亞洲1號(hào)倉庫、冷鏈、配送員等，讓京東這個(gè)線上最大的商超，可以持續(xù)低成本的運(yùn)轉(zhuǎn)。并且逐漸釋放利潤。

　　基礎(chǔ)設(shè)施鋪好，打開新的流量場(chǎng)。京東這個(gè)季度的年度活躍用戶，達(dá)到了4.998億。這些新客，主要來自于下沉市場(chǎng)（占比81%）。電商如果內(nèi)卷，京東為什么還能獲取這么多新客呢？阿里的用戶環(huán)比只增長了2300萬。而京東的用戶增長，我認(rèn)為遠(yuǎn)沒有到天花板。

　　流量場(chǎng)，這個(gè)詞是CEO徐雷在電話會(huì)議中提及的。何謂流量場(chǎng)？在雪球訪談時(shí)，一個(gè)用戶問怎么看京東和抖音、快手的合作？我想這個(gè)問題，很好的解釋了所謂的流量場(chǎng)：新的內(nèi)容產(chǎn)品和流量，加入了電商行業(yè)。比如抖音、快手的直播電商。

　　在內(nèi)容電商的這個(gè)巨大盤子里，他們?cè)谝徊糠诸惸浚途〇|是合作關(guān)系。比如3C家電，抖音的用戶有需求，但是抖音缺乏商品供給和整體的履約和服務(wù)，這塊讓京東接入，可以實(shí)現(xiàn)雙贏。內(nèi)容平臺(tái)和交易平臺(tái)，都受益。

　　京東的獲客效率，我覺得在未來幾個(gè)季度里，還會(huì)保持中高速增長。因?yàn)榫〇|的零售基礎(chǔ)設(shè)施，極為完善。尤其是大商超類目。比如米面糧油、家用電器等。全國市場(chǎng)，從一線都鄉(xiāng)村，京東”一盤棋“。你在北上廣深買一箱牛奶，京東明天給你送到；你在四川農(nóng)村買一袋金龍魚大米，京東最遲3天也可以給你送到。全國一張網(wǎng)，一樣的物流、一樣的價(jià)格，只有時(shí)效略有差別。

　　2． 拼多多，仍然同學(xué)少年

　　從拼多多的身上，確實(shí)看不到所謂的暮年微光。說個(gè)笑話：2015年，拼多多才成立。到今天，拼多多這個(gè)公司才六歲。拼多多的GMV增速和營收增速，確實(shí)不如前幾年。但是從數(shù)據(jù)上，仍然是幾家上市公司中，最快的。為什么在拼多多身上，能奔跑如此之快呢？

　　持續(xù)的獲客和用戶運(yùn)營能力。這不能說是拼多多成功的核心要素，但是其綜合能力里，最重要的因素之一。不管是2015年撬動(dòng)了微信的流量，還是黃崢提出的游戲化、多樂趣、多實(shí)惠，拼多多對(duì)用戶心理和行為的理解，可能是最強(qiáng)的電商公司。雖然有一些游戲化元素存在爭(zhēng)議：比如砍一刀、領(lǐng)紅包等。

　　2015到當(dāng)下，如此短的時(shí)間，能做到阿里核心零售的用戶規(guī)模，目前只有拼多多一家。如果說這是運(yùn)氣，我是不相信的。說順勢(shì)而為，更為貼切。

　　供給和商品端。拼多多起步的時(shí)候，平臺(tái)在商品供給上，必然存在各種參差不齊的賣家和貨品，隨著平臺(tái)用戶的增長以及規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，拼多多在供給端已經(jīng)取得了重大的躍升。而GMV超過1萬億，也是一種商品供給持續(xù)健康和向好的結(jié)果。如果經(jīng)常買到假貨，用戶下次還會(huì)再來嗎？還會(huì)留存嗎？

　　所以，今天的拼多多，雖然ARPU仍然較低（1900元），也被很多人說“l(fā)ow”“低端”，但是從結(jié)果和市值上，確實(shí)是中國第二大電商公司了。不管從用戶端還是商戶端，拼多多今天的平臺(tái)治理、綜合能力，和起步時(shí)都取得了巨大的進(jìn)步。

　　從投資上，對(duì)于品牌和天貓的市場(chǎng)，雖然目前拼多多還沒有拿下，但在依靠農(nóng)產(chǎn)品和諸多白牌空間的行業(yè)里來看，今天的拼多多，已經(jīng)是一個(gè)基本盤穩(wěn)固的小淘寶了。

　　當(dāng)前拼多多的1500億美金左右的市值，我覺得算正常、合理。

　　■   內(nèi)卷原因，過去到現(xiàn)在的緣起

　　競(jìng)爭(zhēng)一直異常慘烈。這一問題，其實(shí)等于一句正確的廢話。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，電商不算競(jìng)爭(zhēng)最激烈的行業(yè)，也算最激烈的之一。從淘寶創(chuàng)立的2003年，到京東成立，再到五年前的拼多多，電商這一賽道一直玩家眾多。隨便說一些名字：1號(hào)店、易迅、好樂買、樂淘、優(yōu)購，彼時(shí)的2008年~2014年，那個(gè)年代是真正的血海。即使京東，當(dāng)年也都在虧損賣貨。

　　大約2012年，當(dāng)時(shí)在數(shù)碼家電領(lǐng)域，銷售額排第二的易迅網(wǎng)。京東只要賣一臺(tái)手機(jī)，易迅就比京東更便宜。我清晰地記得，當(dāng)時(shí)華為出了高端手機(jī)P系列，易迅一臺(tái)補(bǔ)貼了600元。而今，易迅已經(jīng)不在了。但是換一種打法、換了一個(gè)公司，名字叫：拼多多百億補(bǔ)貼。

　　投入增加，參與門檻提高了。斗轉(zhuǎn)星移，只不過電商從原先的低門檻、玩家眾多的游戲，變成了一個(gè)高門檻、參與者少的游戲。我沒記錯(cuò)的話，唯品會(huì)從成立到IPO，一共花了不到四年時(shí)間，融資還不到5000萬美元。而今天的5000萬美元，可能只是一個(gè)電商公司的A輪融資額。

　　投入的增加，同樣體現(xiàn)在獲客成本上。2012年、2013年，在PC互聯(lián)網(wǎng)剛切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)候，不管是預(yù)裝買量還是其他投放，獲客成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今天。可以說那時(shí)候是真正的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利”。而今天，即使拼多多這種，在用戶端擁有極強(qiáng)的運(yùn)營能力，每年的銷售和市場(chǎng)費(fèi)用也達(dá)到了百億量級(jí)。

　　200塊錢一個(gè)用戶，一年1億新增用戶，200億撒出去了……

　　玩家的體量變大了。最典型的，當(dāng)屬抖音和快手的直播電商。這兩家的直播GMV，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于淘系。這在五年前難以想象。而這兩家直播電商能快速起量，很重要的一個(gè)原因：兩家本身就是巨頭。快手有6億MAU，抖音7億MAU，這么大的用戶量產(chǎn)品，跟電商帶貨一結(jié)合，一年幾千億GMV誕生了！

　　而薇雅、李佳琪、辛巴等，只不過是平臺(tái)超高速增長的縮影。抖快電商，是中國最快實(shí)現(xiàn)千億GMV的平臺(tái)，而幾個(gè)頭部帶貨網(wǎng)紅，是最快實(shí)現(xiàn)GMV過百億的商家。

　　■   競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，各家如何補(bǔ)足短板？

　　打開買菜和社區(qū)團(tuán)購增量市場(chǎng)。買菜和社區(qū)團(tuán)購，不僅僅是美團(tuán)和本地生活公司的主營業(yè)務(wù)，而是泛電商交易平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍。包括拼多多、京東、阿里巴巴。甚至滴滴干橙心優(yōu)選，都不值得驚訝。

　　超高頻、市場(chǎng)規(guī)模巨大。人可能一天很難吃三頓外賣，但是有可能一天三頓全部在家吃飯。買菜屬于真正的超高頻事情。據(jù)我了解的信息：某家頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，CEO對(duì)買菜團(tuán)隊(duì)的中層開會(huì)談到，這塊將是未來十年的機(jī)會(huì)，堪比實(shí)物電商。行業(yè)規(guī)模大、超高頻，沒有任何一個(gè)交易平臺(tái)愿意錯(cuò)過。甚至一度傳出字節(jié)要做社區(qū)團(tuán)購。

　　另外，買菜和生鮮這塊，目前互聯(lián)網(wǎng)滲透率非常低，屬于巨大的潛在增量。目標(biāo)是未來，對(duì)菜市場(chǎng)進(jìn)行替代。

　　1． 京東需要補(bǔ)足女性用戶和時(shí)尚非標(biāo)品

　　這是京東的季度ARPU增速。京東的這一增長速度，比我想象中要慢。這個(gè)1600元，原因是多方面的。首先是京東的品類結(jié)構(gòu)：以標(biāo)品和快消品為主，服飾等非標(biāo)品的SKU豐富度，要弱于淘系。這就導(dǎo)致了那群特別有消費(fèi)潛力的女性，去其它地方購買了這些產(chǎn)品（不管是天貓、唯品會(huì)還是海淘）。

　　對(duì)京東來說，物流這些基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)足夠強(qiáng)了，在獲客端，每個(gè)季度增長幾千萬也沒問題。最大的挑戰(zhàn)是女性用戶群體的運(yùn)營和非標(biāo)品的運(yùn)營。在供給和用戶端，是相輔相成的。如果上游商品豐富度少，你今天獲取到小紅書的所有用戶，來了你也消化不了。人家要Bubbery的風(fēng)衣，你只有兩個(gè)款，天貓有200個(gè)款。

　　所以對(duì)于京東，需要在兩端都下功夫。不管是自己運(yùn)營，還是用投資的方式。

　　2． 拼多多補(bǔ)足天貓品牌商城

　　拼多多的ARPU，目前大約為1900元左右。拼多多用五年的時(shí)間，能在GMV上超過京東，我覺得商品豐富度，是一個(gè)非常重要的原因。有農(nóng)產(chǎn)品作為基本盤，你今天在拼多多上，買任何商品，90%的需求都可以滿足：水果農(nóng)貨、品牌產(chǎn)品去百億補(bǔ)貼、尾貨去斷碼清倉頻道、甚至還有多多醫(yī)藥館。

　　對(duì)于拼多多，目前需要補(bǔ)的短板，是品牌商品的供給豐富度。也就是天貓的那些品牌。服飾和美妝品牌，是最重要的兩個(gè)類目。目前這兩個(gè)行業(yè)的品牌，在拼多多開設(shè)旗艦店的占比，仍然較少。如果拼多多需要做成阿里那樣的“萬能的淘寶”，必須補(bǔ)足天貓商城的這塊能力。

　　3． 阿里需要俯下身來，用心做下沉市場(chǎng)

　　拼多多成立的2015，阿里當(dāng)時(shí)正在全力投資“新零售”，以及押注消費(fèi)升級(jí)。目前看，消費(fèi)升級(jí)是成立的，但是新零售基本是失敗了。而過去五年，阿里最大的錯(cuò)失，就是失去下沉市場(chǎng)。雖然最新一季度的財(cái)報(bào)中稱，淘寶特價(jià)版的MAU已經(jīng)達(dá)到1.5億，但是阿里的很多思維，仍然比較“老氣”。

　　就說淘寶特價(jià)版的改名，上周看報(bào)道剛改為“淘特”，這個(gè)名字，從通俗的角度，完全失敗。一個(gè)五線城市的廣場(chǎng)舞大媽，她第一眼看到“淘特”這兩字，她能想到這是干什么的？能對(duì)應(yīng)到這是淘寶特價(jià)版嗎？能明白這就是拼多多類似的東西嗎？

　　“源頭好貨，不止低價(jià)”，這個(gè)slogan，跟拼多多的：“拼的多，省的多”，差距挺大。甚至，從通用的角度，建議淘特改名為：XX特價(jià)。每天特價(jià)、今日特價(jià)這類，簡單、明了、粗暴。

　　杰弗里韋斯特所著的暢銷書《規(guī)模》，開頭談到了哺乳動(dòng)物的一個(gè)規(guī)律：所有的哺乳動(dòng)物，不管是海里的巨大藍(lán)鯨，還是陸地上的大象，小到老鼠。盡管他們體型、體重的差異，可以達(dá)到數(shù)萬倍，壽命也從幾年到百年不等，但是他們一生中，平均心跳的次數(shù)大致相同。

　　對(duì)于電商每家公司來說，不管是否內(nèi)卷還是增長放緩，唯一不變的是，持續(xù)的滿足用戶需求、優(yōu)化運(yùn)營效率，用四個(gè)字說叫做：多快好省。與其關(guān)注變化，不如洞察這不變的本質(zhì)。除了當(dāng)下，還有著眼于未來的洞見和投資，找到真正的二次增長以沉淀出自己的資產(chǎn)。全球，目前有一家做到的公司，名字叫：亞馬遜。