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　　毫無疑問，順豐選擇“A+H”架構(gòu)上市，有其底氣，此舉為順豐募集巨量資金，開拓國際市場帶來便利，能否借此重回巔峰，需要順豐自己來證明，從目前的情況看，在港上市開了個(gè)好頭，但還面臨著巨大挑戰(zhàn)。

　　一、經(jīng)營狀況似有瓶頸

　　順豐此時(shí)在港上市，相比年初，確是個(gè)好時(shí)機(jī)，也是王衛(wèi)所說的窗口期，至于A+H大潮是否要來，其它快遞企業(yè)是否學(xué)樣，目前沒有端倪。

　　從很多方面看，順豐是國內(nèi)快遞物流公司里毋庸置疑的帶頭大哥，目前在國內(nèi)的龍頭地位無人能撼動(dòng)，從2024年前三季度業(yè)績來看，順豐以2068.61億元的營收及76.17億元的凈利潤，領(lǐng)先其他在A股上市的快遞企業(yè)，這一切的背后，是順豐多年以來重金燒出來的“天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)”，這三網(wǎng)是支撐順豐服務(wù)時(shí)效的基礎(chǔ)設(shè)施，也是其獨(dú)特的核心戰(zhàn)略資源。

　　規(guī)模上，順豐營收自2021年突破2000億元后，連續(xù)兩年超2500億元，持續(xù)三年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)，當(dāng)之無愧的亞洲最大、全球第四大的綜合物流服務(wù)提供商。

　　但其經(jīng)營狀況并不是穩(wěn)如泰山，發(fā)展并不順當(dāng)，順豐去年?duì)I收為2584.09億元，雖然仍是行業(yè)第一，但出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長，同比下滑了3.39%；今年前三季度，其營收雖恢復(fù)增長，但增速僅有9.44%，再不復(fù)過往連續(xù)多年兩位數(shù)增長的局面，瓶頸隱現(xiàn)。

　　和友商相比，順豐在2018—2023年間的營收復(fù)合年增長率為23.23%，而京東物流則為34.49%，而根據(jù)極兔快遞已披露的數(shù)據(jù)，其2020—2023年?duì)I收復(fù)合增長率為79.31%。

　　順豐的業(yè)務(wù)分為速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)、同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)三個(gè)部分，其中，時(shí)效快遞還是主營業(yè)務(wù)。

　　競爭對手的步步緊逼使順豐的優(yōu)勢逐漸減弱，從2021起，順豐賴于起家業(yè)務(wù)“時(shí)效快遞”的優(yōu)勢逐漸不再明顯，按照2024年中報(bào)，盡管這一業(yè)務(wù)依舊貢獻(xiàn)順豐總營收的44.03%，為第一大業(yè)務(wù)板塊，但是近幾年京東和三通一達(dá)都在提速，同時(shí)價(jià)格更低，直接威脅順豐的核心市場。

　　中通將原本的“標(biāo)快”升級(jí)為“好快”、“特快”升級(jí)為“飛快”，前者承諾送貨上門、超時(shí)必賠，后者突出最快半日達(dá)；各家快遞對用戶的時(shí)效和體驗(yàn)上的差異越來越不明顯，對不具價(jià)格優(yōu)勢的順豐的威脅可能會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

　　順豐是快遞行業(yè)中追求體驗(yàn)的一家企業(yè)，定位為品質(zhì)快遞，當(dāng)然不能與以電商為主的三通一達(dá)比業(yè)務(wù)總量，但市場份額被競爭對手蠶食是不爭的事實(shí)。從業(yè)務(wù)量的增速上可看出，今年1—10月順豐業(yè)務(wù)增速為10.9%，遠(yuǎn)落后于行業(yè)的22.3%的平均增速，商流先天不足是順豐重要的增長瓶頸。

　　從單票收入來看，走高端快遞路線的順豐單票收入相對不菲，以今年1—10月為例，其15.75元的票均收入遠(yuǎn)高于通達(dá)系的2元上下，但自己相比，今年以來，其票均收入從1月的17元降至10月的14.64元；時(shí)間拉得更長來看，順豐的單票收入已從2018年的23.18元降至今年1—10月的15.75元，對順豐的盈利空間進(jìn)一步擠壓。

　　但從盈利空間上來看，去年，順豐的毛利率與凈利率分別為12.82%、3.19%，遠(yuǎn)低于中通的30.36%、22.79%，（想了解詳情的讀者可參考本公眾號(hào)10月30日的原創(chuàng)文章《順豐與中通，終有一戰(zhàn)》）。

　　順豐在港成功上市，為其自身的發(fā)展開啟了新篇章，但是作為行業(yè)領(lǐng)軍者的順豐，能否在資本的“天平”上平衡好速度與質(zhì)量的博弈，破解經(jīng)營瓶頸，這是留給王衛(wèi)和順豐的一道未解之題。

　　二、資金緊張或可緩解

　　順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)13年前曾說，“上市的好處無非是獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金，順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。” 似乎很低觸上市，但從后來的順豐經(jīng)歷來看，王衛(wèi)的言行并不一致，其實(shí)，王衛(wèi)是一個(gè)在資本市場翻云覆雨的高手，非常擅長資本運(yùn)作，當(dāng)然，在實(shí)體方面，王衛(wèi)也是一把好手，這是王衛(wèi)與那些純玩資本老手的區(qū)別。

　　順豐的壯大繞不開融資、并購和上市等一系列資本操作，2017年順豐在A股借殼上市，王衛(wèi)的身價(jià)直接升至超過1350億元，成為中國的快遞業(yè)首富。過去幾年，順豐已經(jīng)送三家子公司拆分去港股上市——順豐同城、順豐房托和嘉里物流，另外一家公司豐巢也正在進(jìn)行港股IPO。

　　順豐赴港二度上市，主要是為了引入全球化資本，王衛(wèi)說，“我們希望在未來能夠用資本方式快速擴(kuò)張，因?yàn)槲覀兛吹胶芏嗑揞^都是快速擴(kuò)張形成規(guī)模的“，港股就是一個(gè)國際化的資本平臺(tái)，具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

　　港股市場比較歡迎藍(lán)籌股，有些體量較小的公司，即使去香港上市，也會(huì)因?yàn)槭杏侍汀⒐乐岛艿蛯?dǎo)致股票發(fā)行不出去，或者，即使上市，流動(dòng)性也不好。當(dāng)然，順豐是大藍(lán)籌，目前的規(guī)模與盈利能力是獲投資者認(rèn)可的，其發(fā)行的股份獲得了79倍超額認(rèn)購就是明證，基石投資者包括橡樹資本、小米旗下Green Better、摩根士丹利國際、睿郡資產(chǎn)等。

　　不可否認(rèn)，順豐亮麗數(shù)據(jù)下是不斷攀升的負(fù)債率和縮減的現(xiàn)金流，截至2023年三季度，其負(fù)債飆升至1126億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)52.59%，而現(xiàn)金儲(chǔ)備從去年同期的541億元驟降至468億元。

　　更長遠(yuǎn)地說，2018年-2023年，順豐的負(fù)債規(guī)模從347億元攀升至1182億元，資產(chǎn)負(fù)債率從48%上升到53%，流動(dòng)資產(chǎn)凈值也從2021年的181億元減少至2022年的130億元，而到今年年中，負(fù)債規(guī)模已達(dá)去年整年的水平，為1210億元。

　　負(fù)債規(guī)模的攀升足見順豐要用錢的地方確實(shí)很多，順豐過去幾年在基建、航空和智能化上有巨額投入，只是鄂州機(jī)場，就是一筆200億元投入，是當(dāng)時(shí)4年的利潤總和，因此，需要資本市場的持續(xù)輸血。

　　相較于其他融資方式，港股上市的低融資成本有助于順豐保持財(cái)務(wù)健康。不管怎么說，上市是能夠圈的錢的，這此順豐在港上市，扣除相關(guān)費(fèi)用后的募集凈額為56.62億港元，自然能夠緩解順豐的資金緊張狀況，但是否能徹底解決財(cái)務(wù)壓力，仍有待觀察，因?yàn)轫権S要穩(wěn)固其核心競爭力和市場地位，還是需要花錢。

　　另外，很多中國企業(yè)都需要出海，需要快遞企業(yè)支持，順豐作為龍頭，自然當(dāng)仁不讓，然而，快遞物流企業(yè)出海過程中，核心競爭力仍然在于國際物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)及能力的比拼，這離不開高額的資本投入，因此，順豐仍需維持較大的資本開支能力。

　　無論如何，王衛(wèi)在香港股市敲鐘，為順豐拿下融資主動(dòng)權(quán)，打通了境外融資渠道，打通之后，可以靈活在兩邊市場發(fā)債發(fā)股。H股公司更便于接觸國際資本及相關(guān)資源，從資本運(yùn)作層面幫助順豐拓展國際市場，同時(shí)，也避免單一資本市場的波動(dòng)影響自身發(fā)展。

　　通過港股上市，順豐將更容易得到國際投行和投資機(jī)構(gòu)的研究覆蓋，接觸到未覆蓋A股的海外投資者，擴(kuò)大投資者交流面。

　　但是，進(jìn)一步的融資，需要股東們看到紅利，更需要確保港股的市值不跌。關(guān)于前者，今年3月，順豐控股董事會(huì)制定了股東回報(bào)規(guī)劃，在未來的5年，現(xiàn)金分紅比例將在2023年度35%的基礎(chǔ)上穩(wěn)步提高，還可根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況，進(jìn)行中期分紅。

　　不錯(cuò)，順豐H股發(fā)行，進(jìn)一步拓寬了融資渠道，為順豐控股打開了新的資本運(yùn)作空間，能夠同時(shí)在內(nèi)地和香港兩個(gè)市場融資，吸引更廣泛的投資者群體，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但前提是順豐的市值不要跌的太多，并且，通過出海，估值能得到較大擴(kuò)張。11月27日，順豐在港股上市，股價(jià)平開，市值達(dá)1740億港元。當(dāng)天，順豐A股報(bào)42.07元/股，市值2026.17億元，與2021年5000億元的高峰相比跌幅巨大。

　　從2017年順豐A股上市算起，到今年共7年，累計(jì)融資逾680億，目前的情況是，A股市場在融資方面遭遇了一系列挑戰(zhàn)，股權(quán)融資節(jié)奏明顯放緩，實(shí)施股權(quán)融資的公司數(shù)量和募資總額同比均出現(xiàn)大幅減少，這是大環(huán)境。

　　從個(gè)體來說，A股投資者們對順豐的情緒冷淡已久，2021—2023年，順豐年內(nèi)股價(jià)分別下跌了22.20%、16.51%和30.81%，較之巔峰時(shí)期，順豐市值已蒸發(fā)了超3000億元，投資者們的信心不斷被動(dòng)搖，急需開辟新的融資渠道，這也是順豐在H股二次上市的初衷。

　　港股目前的市值是1700億元，除了上市募集的56億港元，能否通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式再次融資，決定于順豐H股在港股未來的走勢及流動(dòng)性，如果持續(xù)下跌，就很難說，鑒于京東物流、極兔速遞在港股的低迷表現(xiàn)，順豐的未來表現(xiàn)還有待觀察。

　　整體來看，物流板塊在港股市場并不算活躍，極兔速遞、京東物流等企業(yè)都處于破發(fā)狀態(tài)，順豐和上述兩家公司各自的戰(zhàn)略、基因和商業(yè)模式等方面也存在差異，具體股價(jià)表現(xiàn)主要還是看順豐自己的故事邏輯、業(yè)務(wù)表現(xiàn)是否符合市場預(yù)期。

　　上市以及之后的再融資，本質(zhì)上就是賣預(yù)期、賣股權(quán)、賣故事，最關(guān)鍵是故事要在海外對投資者講得通，讓他們感興趣、聽得懂并讓他們相信順豐有好的前景預(yù)期。

　　有人說，順豐的規(guī)模是用錢“燒”出來的，這不無道理，不過，從2022年起，順豐就提出可持續(xù)健康發(fā)展，從追求規(guī)模、追求件量轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量，通過內(nèi)部整合，實(shí)現(xiàn)資源協(xié)調(diào)與共享，提升競爭力和規(guī)模，取得戰(zhàn)略性優(yōu)勢。這也是所有快遞企業(yè)從今天起就應(yīng)走的道路——從依靠機(jī)遇把握和資源的規(guī)模化投入的舊增長模式，向依靠創(chuàng)新和內(nèi)生動(dòng)能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的模式轉(zhuǎn)型。

　　三、未來戰(zhàn)略明暗兩線

　　面對國內(nèi)快遞市場增速放緩，尤其是中高端寄遞領(lǐng)域漸見天花板，順豐必須找到增長的第二曲線。這第二條增長線，或者稱順豐未來的戰(zhàn)略選擇，有明暗兩條線：一是大張旗鼓的進(jìn)軍海外，開拓國際市場，這是明線；一是悄悄地布局零售和電商，這是暗線，一明一暗，互為表里，共同傳講著順豐的未來故事。

　　先說明線，國內(nèi)卷不動(dòng)了，也漲不動(dòng)了，那就必須開辟新的戰(zhàn)場，和大多數(shù)國內(nèi)快遞頭部企業(yè)一樣，那就是押注海外。在港上市，順豐可依托香港平臺(tái)更好發(fā)展國際市場。

　　順豐控股董事長王衛(wèi)在上市儀式上表示，在港上市對順豐意義重大，集團(tuán)可依托香港平臺(tái)更好發(fā)展國際市場，出海成為順豐控股此次赴港尋求A+H兩地上市的核心考量，“順豐在國際化上要抓住機(jī)遇，不能比友商走得慢“。

　　赴港上市對于順豐來說是其全球化戰(zhàn)略下的關(guān)鍵一環(huán)，從資本運(yùn)作層面幫助順豐打開海外市場，為公司在全球物流版圖上的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)有力的資金支持，是順豐加速出海的一個(gè)重要信號(hào)，為整個(gè)快遞行業(yè)的國際化發(fā)展提供了新的思路和借鑒。

　　根據(jù)招股書，順豐此次上市募資的45%都將用于加強(qiáng)國際及跨境物流能力，其中，20%將用于亞洲，尤其是東南亞物流服務(wù)及網(wǎng)絡(luò)覆蓋，包括投資海外資源、加強(qiáng)清關(guān)能力及與當(dāng)?shù)匚锪髌髽I(yè)建立合作關(guān)系等；20%將用于推進(jìn)并購、合營企業(yè)等戰(zhàn)略投資以提升國際及跨境物流能力。

　　在目前的國際局勢之下，充分利用香港國際金融中心的地位，有助于其國際業(yè)務(wù)落地，也更加方便海外的投資人、客戶及供應(yīng)商去了解順豐。國內(nèi)快遞企業(yè)，都在加快出海的步伐，希望將國內(nèi)高效的供應(yīng)鏈模式復(fù)制到海外市場，對于順豐控股來說，出海也成為不可避免的核心戰(zhàn)略。

　　順豐控股的國際化戰(zhàn)略采取了從東南亞到歐美市場的發(fā)展路徑，通過嘉里物流打開東南亞跨境市場，作為出海的重要落足點(diǎn)，然后逐步拓展歐美市場，同時(shí)，在中東、南美、非洲等地區(qū)開始嘗試布局，探索新興市場的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　相比國內(nèi)其它快遞企業(yè)，順豐的國際路線是比較激進(jìn)的，走的是合作、并購模式，2021年以175.55億元收購東南亞物流企業(yè)——嘉里物流（0636.HK）51.5%的股權(quán)，正式邁向國際化布局。

　　順豐的國際業(yè)務(wù)收入主要依賴嘉里物流，2021年收購嘉里物流后，2022年嘉里物流貢獻(xiàn)給集團(tuán)27.8%的收入，帶動(dòng)集團(tuán)國際業(yè)務(wù)收入達(dá)到頂峰，收入貢獻(xiàn)比例首次突破30%。但由于國際空海運(yùn)需求及運(yùn)價(jià)回落，嘉里物流在2023年為集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入下滑至17.8%。

　　順豐的境外市場表現(xiàn)并不穩(wěn)定，據(jù)招股書披露，順豐國際業(yè)務(wù)的收入于2022年達(dá)到一個(gè)頂峰，同比增長224.54%達(dá)589.28億元，2023年又隨即同比減少40.78%至348.99億元。

　　2021—2023年及今年上半年，順豐中國大陸以外地區(qū)的收入分別為182億元、589億元、349億元、184億元，分別占總收入的8.8%、22.0%、13.5%、13.7%。

　　今年上半年，順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)虧損，凈虧損額達(dá)5.74億元人民幣，較上年同期凈虧損額3.08億元人民幣有所擴(kuò)大。順豐對國際業(yè)務(wù)的思路是虧損換增長還是維穩(wěn)保利潤，目前還有待觀察，順豐要從中國的順豐成為世界的順豐，面臨著規(guī)模與盈利的平衡問題。

　　快遞企業(yè)在國際化進(jìn)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，如文化差異、當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)限制等，導(dǎo)致出海進(jìn)度緩慢，順豐也不例外，順豐已認(rèn)識(shí)到海外市場很大，需要采取“一國一策”，因地制宜，同時(shí)，走出去的過程中要借力，向外部尋求多維度合作，從而快速建立海外能力。

　　其實(shí)，全球三大快遞巨頭UPS、DHL和FedEx均通過出海實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，當(dāng)然，今天的順豐國際化，相比國際巨頭聯(lián)邦快遞、UPS等在全球市場近九成的份額壟斷，仍顯得過于邊緣化。

　　國際化路徑艱難，但不容放棄，要在競爭激烈的全球市場中脫穎而出，順豐亟需在供應(yīng)鏈整合、區(qū)域市場滲透和品牌提升方面做出更多努力。

　　再說暗線。順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)始終放不下一個(gè)執(zhí)念，那就是零售，早年，順豐曾有過多重嘗試，比如當(dāng)年的順豐優(yōu)選和順豐嘿客，業(yè)態(tài)雖然很超前，但都是無疾而終，近日有傳出消息，王衛(wèi)前往中部省份某商超門店考察，王衛(wèi)會(huì)再次下場，重啟零售布局嗎？有這種可能。

　　相比于京東物流，菜鳥物流，甚至極兔，物流之外的商流，一直是順豐版圖的短板之一，盡管順豐也一直強(qiáng)調(diào)其獨(dú)立第三方屬性，表示能夠中立地為客戶群服務(wù)，然而，沒有商流的苦衷，順豐是有親身體會(huì)的。

　　當(dāng)然，順豐也在不斷打造其全鏈路服務(wù)能力，來爭取更多的商流客戶，通過一系列的供應(yīng)鏈數(shù)智化工具，順豐客戶不僅覆蓋生產(chǎn)制造和生活消費(fèi)的各行各業(yè)，還同時(shí)覆蓋國內(nèi)和國際市場。

　　王衛(wèi)在今年9月一次高峰論壇上，就明確指出，未來快遞業(yè)要向供應(yīng)鏈延伸，尤其是進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)村市場，存在著巨大的發(fā)展空間。于是順豐推出助農(nóng)直播間并配以生鮮快遞生態(tài)，這些嘗試的實(shí)際成效仍有待觀察，直播業(yè)務(wù)無法彌補(bǔ)順豐與傳統(tǒng)電商平臺(tái)的流量差距。

　　更深遠(yuǎn)地說，順豐正在向兩個(gè)方向擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈，即向上做電商和第三方支付，向下做零售，順豐在快遞行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊駨?fù)制到上下游，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

　　從目前頭部企業(yè)拓展生態(tài)來看，從商業(yè)化擴(kuò)展物流相對容易，比如京東，比如菜鳥，而從物流擴(kuò)張到商業(yè)則較難，不僅順豐，三通一達(dá)也有嘗試，但都是半路折戟。

　　順豐希望通過“物流+生態(tài)”的模式構(gòu)建完整的商業(yè)閉環(huán)，但如何將物流優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為生態(tài)壁壘，仍需更加清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　為什么說明暗兩條線互為表里呢？那就要說到流量了。有道是，商流到哪里，物流就到哪里，正在謀求國際化的順豐，相比于京東物流、菜鳥依托母公司的商流，迅速占領(lǐng)海外市場，順豐商業(yè)拓展并不順，業(yè)務(wù)延展無奈只能沿著“物流”這條路走到底。所以說，對順豐和王衛(wèi)來說，不管是直接下場做零售還是間接入局，都是對業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略拓展，也是國際化的重要舉措。

　　就目前來說，順豐的出海，依然要面臨與電商綁定還是做獨(dú)立物流的“二選一”問題。一些深度綁定跨境電商的出海玩家吃到了跨境電商的第一波紅利，菜鳥有阿里國際電商業(yè)務(wù)，極兔與Temu和Shopee等跨境電商平臺(tái)綁定，順豐的困境在于缺乏穩(wěn)定大客戶，如果沒有足夠的跨境訂單量，航運(yùn)成本將進(jìn)一步蠶食其利潤。

　　而目前順豐出海依然是聚焦于物流消費(fèi)產(chǎn)生的獨(dú)立時(shí)效快遞需求以及小米等中國企業(yè)“產(chǎn)能出海”和“品牌出海”趨勢帶來的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)，專注自營，定位中高端物流，走差異化路線，這可能會(huì)是一個(gè)相對漫長的過程。

　　這明暗兩條線，是順豐從多維度構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河的舉措，是要投入很多資源的，許多布局在短期內(nèi)甚至難以見到成效。順豐正站在資本和戰(zhàn)略的十字路口，港股上市只是其資本布局的開始，后續(xù)能否講好國際化故事、應(yīng)對國內(nèi)外競爭，將直接決定其在快遞行業(yè)的未來地位。

　　結(jié)語：順豐已經(jīng)營31年，在A股上市也有7年，其間面對不少困難，但團(tuán)隊(duì)有豐富經(jīng)驗(yàn)接受很多不能預(yù)控的因素，有能力接受任何挑戰(zhàn)，借此在港上市東風(fēng)，順豐也許能重回巔峰，我們拭目以待吧！