近期焦煤期貨價格一度持續(xù)大漲，呈現(xiàn)出久違的連陽牛市。究竟焦煤大幅上漲的背后是哪些因素推動？這些因素是否具有可持續(xù)性呢？焦煤價格還能夠走多遠？本文嘗試梳理一下焦煤的供需要點以一探究竟。

　　數(shù)起安全事故對國內(nèi)煤礦產(chǎn)量產(chǎn)生沖擊

　　接近年關(guān)，重慶卻連續(xù)發(fā)生兩起煤礦重大事故，導(dǎo)致全國煤礦安全監(jiān)管都有所趨嚴。重慶市甚至從12月5日起要求全市所有煤礦都停工停產(chǎn)，持續(xù)加強安全監(jiān)管。重慶市煤炭產(chǎn)能在1700萬噸左右，煤炭產(chǎn)品以動力煤為主。該市2020年1-10月煉焦原煤產(chǎn)量僅358萬噸，占全國煉焦原煤產(chǎn)量的比重甚至不到1％。因此單看重慶煤礦停產(chǎn)停工，對于焦煤供應(yīng)的沖擊甚微。

　　但此前山西、陜西等煤炭大省也出現(xiàn)數(shù)次煤礦安全事故，引發(fā)了各地紛紛煤礦專項安全生產(chǎn)排查，也導(dǎo)致當(dāng)?shù)孛旱V主動或被動的做出減產(chǎn)動作。其中，陜西雖是煤炭大省，但主產(chǎn)動力煤；而山西則是動力煤及煉焦煤的主產(chǎn)大省，更是國內(nèi)低硫低灰優(yōu)質(zhì)主焦煤的生產(chǎn)集中地，因此山西煤礦安全檢查趨嚴對國內(nèi)焦煤供應(yīng)的沖擊較明顯。從汾渭能源統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，樣本煉焦煤礦的開工率已經(jīng)自8月的峰值119％持續(xù)小幅回落，自10月初山西開展打擊煤礦超產(chǎn)、超層越界開采專項活動后，開工率更是加速下滑至當(dāng)前的108.6％。雖然同比來看這一開工率水平仍然較高，但下滑幅度的確比較顯著，再疊加下游生產(chǎn)旺盛、集中補庫，綜合導(dǎo)致了當(dāng)前煤礦的持續(xù)去庫，煉焦煤價格也已補漲了60-200元/噸不等。

　　進口澳煤顯著減量且可能持續(xù)

　　雖然從總量數(shù)據(jù)來看，我國煉焦煤進口占總供應(yīng)量的比重僅14％左右，但我國低硫低灰的優(yōu)質(zhì)主焦煤資源甚少，依賴進口的程度很高。因此不置可否，三季度以來澳大利亞進口焦煤的逐漸縮量是造成當(dāng)前低硫主焦煤價格迅猛補漲的關(guān)鍵因素之一。海關(guān)對于暫停澳大利亞煤炭進口的海關(guān)政策仍然沒有放松，雖然近期存在個別進口船落地卸貨，但據(jù)我們了解并不具有普遍性。大量的進口澳煤船只仍在港口等待明年初落地通關(guān)，但考慮到當(dāng)前兩國的貿(mào)易關(guān)系，目前看來明年政策明顯放松的可能性也并不算大。

　　而澳大利亞是我國進口焦煤的最主要來源國之一，2019年我國共進口澳大利亞煉焦煤3084萬噸，占我國煉焦煤進口總量的比重高達41.4％之多。澳大利亞進口焦煤資源也具有低硫低灰結(jié)焦性好等諸多優(yōu)質(zhì)，不僅近幾年越來越受到我國大型高爐、焦?fàn)t的偏愛，也是此前直接對標焦煤期貨盤面的最低價可交割品。從四季度目前的進口狀態(tài)來看，我們估計進口澳洲焦煤量會顯著收縮200萬噸左右。而明年的澳煤進口態(tài)勢預(yù)計仍然不容樂觀，那么進口焦煤供應(yīng)將失去一大塊，而焦煤期貨盤面也不再對標進口澳洲焦煤價格。

　　進口蒙古煤通關(guān)恢復(fù)還需時日

　　作為另一個我國焦煤進口的主要來源國，蒙古焦煤本是澳煤暫停進口后供應(yīng)缺口的主要彌補項。但未曾想到，蒙古國疫情控制再生反復(fù)，進入12月后甘其毛都關(guān)口的進口蒙煤通關(guān)快速回落至百車以下，且一直持續(xù)至今尚無恢復(fù)跡象。進口蒙煤的這一意外的大減量，為進口主焦煤的供應(yīng)“雪上加霜”，也加劇了國內(nèi)低硫低灰主焦煤的緊張程度。

　　12月的蒙煤進口縮量可能也會達到近300萬噸的水平，通關(guān)恢復(fù)可能要等待至元旦后。如此，四季度澳煤疊加蒙煤的進口供應(yīng)減量或可達到400萬噸左右，且對應(yīng)的都是盤面可交割貨源。由于二者資源都已非常緊張，因此焦煤期貨2101合約的交割品已變成對標山西產(chǎn)中硫主焦煤簡混倉單。

　　焦煤庫存結(jié)構(gòu)矛盾已不大

　　今年上半年，由于疫情后煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況最好，再疊加當(dāng)時進口澳煤持續(xù)低價的進口沖擊，導(dǎo)致我國煉焦煤市場一直處于累庫周期。且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)很不健康，大量煉焦煤庫存累計在上游煤礦及中游港口環(huán)節(jié)。進入下半年后，隨著煉焦煤供需的逐漸扭轉(zhuǎn)，如今整體庫存水平已經(jīng)有所回落，同比甚至下滑了10.4％左右。結(jié)構(gòu)上也更為健康，除了前文中我們提到的煤礦顯著去庫，港口進口焦煤庫存更是大幅消化；而下游鋼廠焦煤庫存也自800萬噸不到有所抬升至850萬噸，相較農(nóng)歷同期高點水平還有50萬噸左右補庫空間；補庫最多的是下游獨立焦化廠，其庫存自790萬噸顯著抬升至990萬噸，已經(jīng)超過了往年農(nóng)歷庫存高點。

　　所以結(jié)合來看，當(dāng)前焦煤庫存規(guī)模偏低，在下游持續(xù)補庫后庫存結(jié)構(gòu)健康，但也需要注意的是，春節(jié)前下游的進一步補庫空間也并不大了。

　　供應(yīng)或仍稍有偏緊，高低硫價差延續(xù)高位

　　以上我們分析的都是供應(yīng)端的縮減以及庫存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對焦煤價格而言都是利多因素。但是從需求的角度來看，焦煤受到下游焦化去產(chǎn)能的拖累，也是需要考慮的利空因素。雖然自10月份以來，我國國內(nèi)煉焦煤礦也有所減產(chǎn)，進口供應(yīng)也逐漸大縮量，但下游焦化廠在執(zhí)行較嚴的去產(chǎn)能政策后，也對焦煤需求產(chǎn)生不利影響，這也是下游焦化廠原料累庫的原因之一。考慮到年底焦化去產(chǎn)能仍有近千萬噸級別的關(guān)停任務(wù)有待執(zhí)行，如果嚴格執(zhí)行關(guān)停的話，光靠國內(nèi)煉焦煤礦的減產(chǎn)力度是不夠。正是因為進口焦煤的顯著縮量，才導(dǎo)致整個煉焦煤市場仍將在12月保持偏緊平衡，而1-2月如何則需要繼續(xù)跟蹤蒙古煤進口通關(guān)的恢復(fù)情況。

　　至于高-低硫主焦煤價差，結(jié)論已經(jīng)很明顯，由于澳大利亞及蒙古進口的顯著縮量直接影響的是低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的供應(yīng)，因此低硫主焦煤價格勢必成為國內(nèi)最為強勢上漲的煤種。當(dāng)前山西高-低硫主焦煤價差已經(jīng)擴至413元/噸，相較當(dāng)前的焦煤價格而言已經(jīng)屬于頗高的價差水平，而我們預(yù)計高-低硫焦煤價差會持續(xù)保持一個高位，直至進口蒙古焦煤有了一個顯著的放量出現(xiàn)。

　　對應(yīng)到期貨盤面，進口澳煤制作倉單的概率已較小，而進口蒙煤對應(yīng)倉單（不含其他交割成本）價格應(yīng)在1630元/噸左右的高位，也失去了交割性價比。當(dāng)前符合交割標準的最低價格標的應(yīng)為簡混的山西產(chǎn)中硫主焦煤，加上其他交割費用后的倉單交割成本應(yīng)在1450元/噸左右，當(dāng)前焦煤2101期價已出現(xiàn)頗為明顯的升水，繼續(xù)追漲風(fēng)險已高。而焦煤2105合約能否繼續(xù)補漲，仍取決于蒙古煤進口通關(guān)能否在1月份較好的恢復(fù)，如疫情仍有反復(fù)，則期價仍有一定上行空間。